调研更新-燃机系列❗【天风电新团队】AI&电力-东方电气：看好燃气轮机出海机会-1113------------------基本面：公司近年新增订单同比保持16%+增长，Q3增速有所下滑、主要受新能源业务结构性影响。我们预计：26年：公司收入结构上高毛利率的火电、核电加速交付，风电盈利能力改善，整体毛利率有望向上，预计公司26年归母净利润50亿元+，yoy+25%，对应当前估值15X，往后续看，预计核电、水电需求增长，火电相对稳定，风电盈利能力改善，行业需求持续增长+盈利能力结构性改善，公司将维持增长态势。🌼燃气轮机需求我们预计24-25年燃气轮机全球出货约50-60GW、对应市场空间约1500亿元。发电侧：欧美电网升级+亚非拉电气化增长，预计25-30年全球发电侧CAGR+10%，对应年均需求增量150亿元。用户侧-AIDC自发自用等：我们测算，至27年海外燃气轮机公司新增产能约22GW，假设100%用于AIDC，对应增加需求约500-600亿元。即合计我们预计至27年，全球燃气轮机需求增量约700亿元，较25年提升50%。🌼公司燃气轮机机会1、 与三菱的合资公司，股比49%，产能约5GW，合资公司进口叶片等零部件、公司完成最终组装。当前合资公司产品在国内销售、或通过公司工程业务出海。2、 自研：产品包括已稳定销售的50MW机型，及刚下线的15MW机型。50MW机型目前毛利率约15%、但预计未来稳定上量后有规模效应和盈利能力改善空间。❗AIDC带来电力供需矛盾，近期已有【北美AIDC客户】询单。我们看好公司自研产品加速出海可能性。🌼投资建议主业：考虑下游电力需求增长+公司盈利能力结构性改善的持续性，给予26年20X估值，1000亿市值。燃气轮机：预计至27年海外燃气轮机公司新增供给仅能满足北美AIDC需求，电力侧需求年均增长150亿元将存在供给缺口。我们预计公司自研产品可触达海外市场空间100亿元，盈利能力改善，利润增量10亿元，考虑后续AIDC持续增长带来的供需进一步紧张，给予30X PE，增厚利润300亿元。目标市值1300亿元，70%空间。----------------------欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳
