军工（军贸）的驱动逻辑，投资机会 军工板块在牛市中大多跑赢上证，同时这种相对

军工（军贸）的驱动逻辑，投资机会 军工板块在牛市中大多跑赢上证，同时这种相对优势在牛市前中期更加显著。除了2007年戴维斯双击阶段、2016年牛市阶段、2024年市场筑底时期军工涨幅小于上证指数之外，其余牛市阶段军工板块涨幅均大于上证指数。并且，军工主要在牛市前中期相对上证指数的优势更大。 1.四季度展望与业绩预测 展望四季度，机构普遍认为军工板块正处于 “向上空间广阔、向下有底” 的状态。 业绩拐点预期：随着三季度结束，过去交付的订单有望逐步回款，多项重大合同的披露也释放出基本面修复信号。预计业绩将逐季度改善，2025年下半年业绩有望优于上半年。 估值与资金面：当前板块估值虽处于历史较高分位，但结合2025-2026年的强需求恢复预期，板块仍被认为具备较高的配置性价比。被动资金持续净流入，杠杆资金虽节前略有回落，但预计后续将随基本面好转而回升。 比较优势凸显：在市场整体面临一定下行压力的背景下，军工行业稳定的上行态势使其比较优势更加突出。 2.军贸引领价值重估 地缘政治冲突是当前最强劲的催化剂，军贸 成为打开行业天花板的核心逻辑。 事件催化：沙特与巴基斯坦签署共同防御协议，协议规定“对一国的攻击视为对两国的侵略”。此举可能引发中东地区国家跟进，产生巨大的防务合作与装备采购需求。此外，孟加拉国被报道计划采购中国歼-10CE战斗机，中国高端装备出口获得认可。 市场空间巨大：据机构测算，中性情形下： 中东地区“十五五”期间军贸市场空间约 1695亿美元。 南亚+东南亚市场空间约 892亿美元。 其中，军机贸易市场空间分别约为 780亿 和 303亿 美元。 预计中国军贸出口在上述两个区域合计可达 1044亿美元。 高利润空间：武器军贸价格普遍远高于内需采购价格，溢价通常在50%以上，能为相关企业带来丰厚的利润。例如，F-35A对美内销单价约1.1亿美元，而外贸给阿联酋的单价高达2.08亿美元。 相关公司： 中航沈飞、中航西飞、航天彩虹、中无人机、洪都航空、中兵红箭、国睿科技、航天南湖 3.“大军工”与新域新质 除了传统军品，“大军工”概念下的新域新质领域提供了丰富的投资主题，避免了单一领域过热的风险，展现出较强的板块韧性。 新质战斗力（军品） 信息化智能化是未来方向，重点包括： 无人机：新质战斗力的重要组成部分。包括：航天彩虹、中无人机。 军用机器狼：机器狼在阅兵中展出，标志着我国已将四足机器人纳入国防建设装备序列。相关公司：内蒙一机、建设工业。 军事智能化（军工电子、嵌入式系统）：带来订单恢复和毛利率提升。 精确打击武器（导弹、远火）：如中兵红箭、北方导航【0912边学边做】等。 新质生产力（民品） 军技民用，打造第二增长曲线： 低空经济：政策与技术共振，包括空管系统（莱斯信息）、运营（中信海直）等。 商业航天：低轨星座进入实质组网阶段，可回收火箭是里程碑。 大飞机：C919批产提速，出海带来新机遇。 核聚变：国内外催化不断（如BEST装置进展），向工程化过渡。 船舶/深海科技：行业景气上行，盈利改善，且是重组整合大年。