1019周观点：国产GPU市值仅为NVDA 1/50，国产替代的市值比例通常会稳定在1/10-1/7 结论：①字节、阿里、腾讯与智算中心将是国内的重要CAPEX主体，四家投资主体的第一国产GPU供应商都将达到1万亿市值。 ②国产GPU、CPU与机柜等全生态企业TAM约 2.4万亿。 2025年-2027年，中国GPU市场空间分别为3500亿、5500亿、8000亿元。 1、市场：按照2027年8000亿元拆解 ①按照客户拆分：字节2200亿元，阿里2000亿元，腾讯1800亿元，华为云/百度云1000亿元，三大运营商1000亿元，智算中心2500亿元，其他500亿元。 合计1.1万亿元capex，70%GPU约8000亿元。 ②按照训推比例：推理占比约70-80%。 ③按照精度：FP64占比约5%，用于科学计算、气候、制造业、特种轨迹等，约400亿元。 2、格局：预计2027年，HW 30%、HG 15%、HWJ 10%，NVDA 15-20%，其他30%。 ①按照客户：字节与HWJ，阿里与HG，腾讯与XX，然后各自扶持一家ASIC。运营商与HW。智算中心，HW、HG与其他。 ②按照训推：千卡超节点用于训练，其余推理。 ③按照精度：FP64 HG独占，FP8/4看产品推出速度。 3、HGXX TAM测算：800亿*30PE=2.4万亿 ①GPU收入：阿里1400*25%=350亿元，字节腾讯运营商3500*5%=175亿元，FP64 400亿元，智算中心非FP64 1350*30%=405亿元。合计1330亿元。 GPU利润：FP64 400*50%=200亿元，非FP64 930*40%=372亿元。合计572亿元。 ②CPU收入：数通信创160万台*2颗*40%份额*1.2万=153.6亿元，数通非信创240万台*2颗*20%份额*1.2万=115.2亿元，AI服务器550万颗（GPU）*0.5（1:2配比）*50%份额*1.2万=165亿元。合计433.8亿元。 CPU利润：433.8*40%=173.5亿元。 ③超节点、浸没式液冷、机柜等非芯片利润：较难估算，按照10%GPU利润，约50亿附近。
