点评：

公司先进陶瓷在国内供应商出货量占比72%，内资企业中有绝对竞争优势；但是原材料中氧化铝、氧化钇、氧化钛几乎全依赖境外供应商（关注国产替代进度2025~2030年，2026年洛阳钼业氧化铝项目、2025年赣州稀土的氧化钇项目、2025年无锡蓝晶的氧化钛项目等等）。

1. 下游客户战略配售，拓荆科技、京东方、中微半导体等，限售期12个月，今年8月份，会否减持，可以作为一个价值判断的参考要素（前五大客户中的A公司，可能是中微公司）；公司管理团队有深厚的先进陶瓷领域背景。

2. 募投项目的扩产规模是现有产能的1倍以上，四川的项目已经投产，苏州的项目也在2024年完工，今年也开始投产了，这是2024年年报和25Q1维持高速增长的基础；随着规模效应的提升，公司24年的毛利率提高到62%（之前50%左右）。

去年8月份，有网友问过我珂玛科技，当时我局限于公司原材料高度依赖境外供应商，对于公司增长抱有疑问，23年较22年营收净利还有所回落，虽然招股书对于2024年H1的增长已经很明显了；发行价8元，当时的股价30多元，我依然坚持审慎的观点。站在当前的市场看，PE回归到50倍以内（2025全年净利达到100%以上）相对合理；同时关注原材料的国产替代量产项目。

以下内容由DEEPSEEK生成，个人审阅编辑

珂玛科技（301611）分析报告

一、公司概况与核心业务

珂玛科技是国内半导体陶瓷材料及零部件的领军企业，专注于先进陶瓷材料零部件的研发、制造及泛半导体设备表面处理服务。其核心产品包括陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件等，广泛应用于半导体制造前道工序（如刻蚀、薄膜沉积、离子注入等设备），并逐步向新能源（锂电池/燃料电池）领域拓展。公司通过自主研发实现了多项关键技术的国产替代，打破了日韩企业在高端陶瓷零部件领域的垄断，成为国内少数掌握全工艺流程技术的企业之一。

二、财务表现与增长驱动

1. 2024年业绩爆发式增长

- 营收与利润：2024年营收8.57亿元（+78.45%），归母净利润3.11亿元（+279.88%），主要受益于陶瓷加热器等模块化产品的大规模量产及半导体设备国产化需求激增。

- 业务结构：先进陶瓷材料零部件收入占比89.6%，其中半导体领域贡献81.11%，“功能-结构”一体模块化产品收入同比激增809.81%。

2. 2025年一季度延续高增

- Q1营收2.48亿元（+54.26%），归母净利润0.87亿元（+72.69%），毛利率57.11%（环比回升），但应收账款同比上升32.56%，需关注回款风险。

3. 增长驱动因素

- 陶瓷加热器国产替代：2024年累计交付超600支，应用于北方华创、中微公司等主流设备厂商的CVD设备，解决“卡脖子”问题。

- 行业需求扩张：全球半导体资本开支回暖，中国大陆晶圆厂扩产（2027年成熟工艺产能占全球39%），带动陶瓷零部件市场规模快速增长（2026年达125亿元，CAGR 14%）。

三、技术研发与产品布局

1. 核心技术优势

- 掌握氧化铝、氮化铝、碳化硅等6大类陶瓷材料体系，覆盖氧化物、氮化物、碳化物全产业链，并开发13,000余款定制化零部件。

- 研发投入持续高增：2024年研发费用6631.61万元（+42.52%），研发团队核心成员包括留美博士及行业专家。

2. 核心产品进展

- 陶瓷加热器：温度均匀性≤10℃，覆盖6-12寸制程，适配SACVD、PECVD等设备，2024年量产规模显著。

- 静电卡盘：8英寸产品量产，12英寸多区加热型号进入测试阶段；超高纯碳化硅套件：6英寸获北方华创订单，12英寸验证中。

四、行业机遇与竞争壁垒

1. 行业机遇

- 半导体国产化：中国大陆半导体设备市场规模预计2025年达2300亿元，设备零部件国产化率提升至70%以上。

- 新能源需求：锂电池出货量增速超65%，燃料电池设备中陶瓷部件需求增长显著。

2. 竞争壁垒

- 客户资源：客户涵盖北方华创、中微公司、京东方等头部企业，前五大客户收入占比下降至48.07%（2023年），客户结构优化。

- 产能与交付能力：陶瓷加热器交货周期3个月，传统结构件45天，新建产线投产后将进一步释放产能。

五、风险提示

1. 市场需求波动：半导体行业周期性较强，若资本开支放缓或国产替代进度不及预期，可能影响收入增速。

2. 技术产业化风险：静电卡盘、碳化硅套件等高端产品量产仍需技术突破，研发失败可能导致成本上升。

3. 应收账款风险：2025Q1应收账款/利润达122.74%，需警惕坏账及现金流压力。

六、投资建议

机构普遍看好公司成长性：华金证券给予“买入”评级，山西证券预计2025-2027年归母净利润4.55/5.73/6.98亿元，对应PE 52.4X/41.6X/34.2X。短期需关注Q2订单兑现及应收账款管理，长期看好其在半导体设备国产化中的核心地位及模块化产品放量潜力。

风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！

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