英伟达：恢复对华出货有望带来结构性收入上行，但短期供应与许可流程仍具不确定性 大摩 (J. Moore, 25/07/16) 大摩指出，美国政府预计将向英伟达发放许可，恢复向中国市场出口H20和RTX PRO GPU产品，这一变动虽然在短期供应和流程上仍存在障碍，但整体对英伟达股价构成显著利好，尤其是考虑到此前财报中中国AI收入被设定为零基线。 美政府拟发放H20出口许可，或重启中国市场收入贡献 英伟达宣布正等待获得美国政府许可，恢复H20和RTX Pro产品在中国的销售。该许可预期已获得官方表态支持，若落实将扭转此前由于出口限制造成的中国市场停滞局面。2023年前，中国占英伟达数据中心收入约25%，H20推出后回升至11%至14%。 H20现货有限，短期供应受限或制约收入回归节奏 尽管英伟达此前针对出口限制计提了45亿美元减值，但其中包含大量取消采购承诺的费用及部分半成品报废。此外，公司已将生产重点转向Blackwell架构，H20现货资源有限，重启生产面临一定周期压力。 出口许可流程仍需客户逐一申请，存在时滞与附加限制 虽然美国政府已表态支持发放出口许可，但具体流程需由每一位中国客户向商务部提出申请。即使在“默认批准”框架下，相关流程仍可能较为冗长，且不排除个别许可附带进一步的性能或用途限制。 B30/RTX6000定位模糊，是否与H20形成竞争关系仍存分歧 RTX6000（原B30）是否会受到H20重启的需求分流仍有争议，该产品因不含高带宽内存、封装简单，生产难度低，并可与游戏芯片共线制造，但其市场角色尚未明确，部分客户仍视其为中间过渡方案。 中国需求长期看具备结构性增量，尤其利好AMD与ASIC厂商 尽管短期影响主要集中在英伟达，但AMD在中国AI市场的市占率可能更高，若恢复许可，将为其带来更大边际收益。此外，字节跳动作为博通ASIC第三大客户，许可放开也将利好其在2027年600-900亿美元TAM中的布局。同时，ALAB与MRVL等H20连接器供应商亦有望受益，尽管短期数字影响有限。