在环保行业的广阔版图中，瀚蓝环境无疑是一颗璀璨的明星，凭借其卓越的实力与前瞻性布局，被众多机构给予了高度认可的买入评级，尤其是作为大固废整合领域的佼佼者，在并购粤丰环保正式完成后，更是展现出了巨大的发展潜力，协同增效空间无限。

就在6月2日，东吴证券发布了一份令人瞩目的研报，给予瀚蓝环境（600323.SH）买入评级，这一评级背后有着充分且有力的理由：

1. 并购完成，规模与效益齐飞：瀚蓝并购粤丰环保这一重大战略举措已正式圆满完成，自2025年6月起，粤丰环保将正式并入瀚蓝环境报表。这一里程碑式的事件，为瀚蓝带来了规模的巨大跃升，并购后其垃圾焚烧规模高达97590吨/日，一举跃居国内行业前三、A股首位，在垃圾处理领域的话语权与影响力大幅提升。同时，盈利和现金流也得到了显著增厚。参考粤丰环保24年可持续经营净利润，假设原本粤丰在25Q2末并表，预计25 - 26年公司归母净利润为18.6亿元、21.2亿元，对应PE为10、9倍，而实际并表时间较预期提前，无疑为公司业绩增长注入了一针“强心剂”。在现金流方面，24年瀚蓝环境剔除14号文影响后的经营性现金流净额33.15亿元，资本开支17.08亿元，简易自由现金流16.07亿元；24年粤丰环保剔除14号文影响后的经营性现金流净额18.67亿港元，资本开支5.07亿港元，简易自由现金流13.60亿港元（按0.92汇率换算约12.51亿元人民币），随着未来步入成熟运营期，资本开支下降，自由现金流还将进一步增厚，分红潜力巨大。

2. 并购引领，协同增效潜力巨大：从2006年并购南海环保电厂，到2014年并购创冠中国，再到如今并购粤丰环保，瀚蓝环境一路通过成功的并购实现了跨越式发展，堪称大固废领域的整合大师。此次并购粤丰环保后，协同增效的空间更是不可估量。在区位上，瀚蓝与粤丰固废业务布局有9个省份重合，垃圾焚烧总产能超过50%位于广东省和福建省，瀚蓝成熟的固废处理“纵横一体化”业务布局，能借助粤丰的项目实现更广泛的推广复制。运营方面，智慧管理平台的应用以及供应链的协同，将有效降低成本。财务上，24年粤丰环保综合融资成本5.1%，相较于瀚蓝环境的3.0%有较大下降空间，通过降低存量贷款利率、提高资金使用效率，将为公司释放更多的利润空间。在增量拓展上，供热、AIDC拓展、绿色环境权益挖潜等方面的协同效应明显，以供热为例，24年瀚蓝供热量148万吨，供热均价为143元/吨，24年粤丰供热量仅31万吨，供热均价为205港元/吨，若粤丰供热量对标瀚蓝，按150元/吨蒸汽价格测算，将存在1.8亿元供热收入增量。

3. 整合优势凸显，估值与ROE双升在望：瀚蓝环境作为大固废整合领域的佼佼者，其并购跨越发展与协同增效的双重优势，必然会推动公司估值与ROE（净资产收益率）的双重提升。从内生增长来看，25Q1公司收入26.01亿元（-4%），归母4.20亿元（+10%），展现出了强大的内生增长潜力，25Q1吨发397度（+5%），吨上网349度（+6%），供汽量48.23万吨（+59%）。在现金流分红方面，化债持续推进，24全年解决存量应收24亿元，超出原20亿元计划规模，25年公司争取收回存量应收不少于20亿元，未来垃圾焚烧及污水处理有望推进居民端收费，商业模式C端理顺后，公司的现金流和价值将得到进一步提升。

当然，投资总是伴随着风险，在看好瀚蓝环境的同时，也不能忽视潜在的风险因素。比如应收回款可能不及预期，这将对公司的现金流和资金周转产生一定影响；资本开支有可能超预期上行，给公司的财务状况带来压力；此外，政策风险也不容忽视，环保行业受政策影响较大，政策的调整与变化可能会对公司的业务发展、盈利水平等产生不确定性。

以上信息资料仅供研究讨论，投资者在做出决策时，需要综合考虑各种因素，谨慎判断，以确保投资的安全性与收益性。