国产CPU芯片龙头—海光信息：业绩大增50%，为什么跑不过寒武纪？
哈喽大家好，问大家一个问题
同样是做AI芯片的，海光信息一直以来的业绩都不差，净利润年年增长
为什么就是涨不过连亏7年寒武纪？
去年9月份以来，海光信息从73块最高涨到171块，最大涨幅130%！
同时期的寒武纪从203块涨到818块，最大涨幅285%！
现在200倍左右的pe，3700亿市值的海光信息，还有没有投资的价值？
下面我从财务报表，业绩前景，估值几个方面去聊聊这几个问题！
先简单说下海光信息的故事啊
海光信息是14年成立的，22年在科创板上市，公司第一大股东是中科曙光，持股比例是27%！
公司99%的营收都是来自CPU和DCU
先说下海光DCU，就是我们常说的AI芯片，主要有深算一号和深算二号，主要用在对算力要求比较高场景;
CPU产品这边，目前海光主要有7000、5000、3000系列，数字越大定位越高，主要用在互联网、电信、金融等行业！
海光信息也是国内少数做x86芯片的公司，还有就是兆芯集成，但在核心数和超线程方面，海光信息是领先兆芯集成的！
说到海光信息的x86架构，其实是有一段小故事的
当时AMD的推土机架构被英伟达打的毫无还手之力，PC份额已经跌到了2成，服务器份额相当于0，股价跌到2美元！
当时amd想要翻身就只能靠zen架构，但是连续6个季度的亏损，让AMD 心有余而力不足，已经没有多余的钱去搞研发了！
AMD缺钱，当时我们这边缺技术，所以在机缘巧合之下，16年，海光信息就和amd达成了合作，拿到了x86架构的授权，2018年推出首款量产和商业化的CPU！
2019年，海光信息就被老美列入了实体清单，也是那一年，AMD宣布不会向海光授权更先进的zen架构！
但问题不大，海光信息基本对授权技术吸收消化了，已经能力解决后面的技术迭代和产品升级！
财务报表这边，海光信息发布了年报业绩，2024年营收91亿，同比增长52%，净利润19亿，增速52%；
去年第四季度净利润是4个亿，增长12%，这个增速是差点意思的，去年AI服务器需求那么大！
第四季度交出这个业绩，市场有点不买账的
打个比方，市场预期海光年报成绩能考到100分，没想到只考到了60分，这就是为什么年报预告发布后，海光信息股价大跌近10%的原因！
起码人家寒武纪在去年第四季度就干了10个亿的营收，一个季度顶一年，创了最好的单季度业绩；
但有一说一，拉长时间线看，海光信息的财务报表还是非常不错的
2019年，被老美列入实体清单的时候，海光信息的营收才3.7亿，当时的寒武纪营收都有4个亿了！
接下来几年，海光信息靠着信创市场稳步增长！
营收从19年的3.7亿，一路增长到24年的91亿！
5年时间翻了23倍，即使在半导体低迷的22年、23年，海光信息的营收都是逆势增长的！
而那么多年过去了，寒武纪的营收才勉强站上10亿！
净利润方面，21年，海光信息摆脱了亏损的状态，当年盈利3.2亿，24年净利润已经增长到19亿，翻了5倍！
无视行业低迷，海光信息的增速在半导体行业里面算是独一档了！
另外，海光的毛利率和净利率都非常高！
24年的毛利率为63%，已经超过A股90%的半导体公司，也是千亿市值的半导体公司中，毛利最高的！
像寒武纪毛利55%、北方华创44%，中微公司42%！
净利率方面，也超过九成的同行，24年海光信息净利率为29%；
北方华创、韦尔股份、中微公司这些同行的净利率基本在12%至21%左右！
而且在研发方面，海光信息也比较舍得下本钱！
研发费用每年都是逐渐增加的，24年在研发上更是投了29个亿，研发费用率高达31%，算是非常高的了！
一般研发费用率有个15%以上，都算高投入了！
另外，海光信息的资产负债率只有20%，在行业里面算比较低的了！
所以
整体来看，海光信息是一家稳定增长、高毛利、高净利、高投入、负债低的科技公司！
既然财务报表不错，为什么海光信息的股价涨不过寒武纪呢？
海光信息的未来发展前景怎样？
近200倍pe是不是高估了？
继续聊聊这几个问题！
接下来海光信息的业绩增长主要在两方面！
一个是信创！
可以确定的是，2027年央国企完成100%信创替代；
机构预测，国内信创市场预计保持30%增长率，2026年规模去到2000亿，作为信创的核心，CPU规模肯定也会水涨船高！
凭借着X86生态优势，海光信息作为国内CPU 龙头，继续吃信创市场这块蛋糕，增厚业绩，应该问题不大的！
还有就是AI芯片的国产替代！
这两年AI大模型爆发式增长，对服务器、AI芯片的需求大大增加！
但市面上高端的AI芯片基本上被英伟达垄断，老美也不让英伟达出口先进的AI芯片给我们；
所以，英伟达会吐出部分蛋糕，给到国内AI芯片厂商这边，例如华为昇腾、寒武纪的思元、还有海光的深算！
但是目前海光的深算2号在性能上比不上寒武纪的思元590、还有华为的昇腾，所以市场预期暂时由寒武纪和昇腾瓜分！
这也是为什么海光信息涨不过寒武纪的原因！
目前国内的AI芯片基本都是对于英伟达的A100！
华为升腾910B性能与A100差不多，而寒武纪的思元590性能大概相当于A100 的90%，海光的深算二号相当于A100 的50%至60%
现在就看海光的深算3号了，据了解深算三号的单卡峰值算力与英伟达H20相近，H20 推理性能优于A100；
而且深算3号的“类CUDA”架构可以兼容市面上大部分的主流的计算软件和AI软件；今年2月份，深算3号已经完成了与DeepSeek V3和R1模型的适配，并正式上线
目前深算三号已在字节跳动等互联网大厂进行测试，就看以后深算三号出来了，能不能多抢一点市场份额了！
之前也有小作文称：海光3号也能进入字节采购产业链！
如果按照小作文的拿货数量去算的话，字节拿10万片，运营商、ZF拿5万片，阿里1万片，每个芯片10万，按照大概40%利润率计算！
小作文预计2025年海光信息DCU将带来160亿收入、64亿利润增量；
按照英伟达50倍估值去算，这块业务大概是3200亿市值
原来cpu利润按照10亿去算，同样给50倍，500亿市值，合计3700亿市值预期。
现在最高市值已经超过3700亿了，达到小作文的目标了！
当然了，这个假设是建立在海光三号的性能确实满足要求，而且出货顺利的基础上，同时字节的需求真的有那么大！
更何况还是个小作文，所以大家看看就好了！
最后聊聊估值这块！
这两年是AI的大年，但凡是沾上AI概念的科技公司，无论是硬件算力，还是软件应用，都避免不了遭到市场的爆炒！
越是这种时候，我们越要保持"逆向思维"的清醒！
当大家在疯狂追捧AI+国产替代时，我们更应该关注公司真实的竞争壁垒！
例如公司的技术护城河是否持续加深？
是否可以将市场预期转化为真金白银的利润？
业绩增速能否消化估值泡沫？
如果不行，那么，动则上百倍的估值，就要注意了！
海光信息，一定是一家好公司，但是好公司并不意味着目前是好价格
接近200倍的估值如同悬顶之剑，已经高过上市以来 88%的时间，估值已透支了未来3-5年的成长预期；
这也时刻提醒我们，再璀璨的科技星辰，也需要安全边际的引力约束。
