五粮液，跌光8000亿

不知不觉中白酒巨头五粮液市值竟然已经缩水至5000亿左右。

近期，在提振消费的刺激下，A股白酒股虽然有所表现，但整体股价表现依然较为低迷，贵州茅台股价虽然站上1600元，但距高位依然还有近千元差距，五粮液股价表现则比贵州茅台还弱，这种弱势显然是可以解释的，五粮液的品牌力较茅台要稍逊一些。

对于中小股民来说，选择五粮液可能更多是一种“退而求其次”的替代选择，但替代的后果自然也是不一样的。

市值一度逼近4000亿，开启“市值管理”

五粮液比茅台永远是老二，在白酒下行周期中二级市场股价的抗跌性也不如茅台。

自2021年初白酒股高位以来，贵州茅台股价最大跌幅50.86%，五粮液股价最大跌幅69.54%，对应市值，贵州茅台从最高3.27万亿跌至最低1.7万亿，五粮液从最高1.33万亿跌至最低4180.1亿。

贵州茅台的市值低点出现在2022年10月30日，五粮液市值低点出现在2024年9月18日，这期间近两年时间里五粮液股价都跑输贵州茅台。

（五粮液股价走势截图）

贵州茅台在2024年9月23日股价再次逼近2022年10月低点时，曾发布了一个金额上限60亿元、价格上限1795.78元的回购方案，这个回购方案似乎有力的支撑了贵州茅台的股价。

但是，五粮液除了在2024年6月时五粮液集团曾增持外，始终对股价无所作为。

直到2025年3月6日，五粮液终于发布了针对股价的措施，发布市值管理制度，其中有一条为“综合运用市值管理方式，促使公司股价充分反映公司价值”，五粮液这个时候启动市值管理是否说明目前股价低于公司内在价值？

（五粮液公告截图）

目前，五粮液的最新市值是5392亿，对应其2023年302.11亿的净利润，静态市盈率为17.85倍，这个估值水平对于白酒股来说属于合理偏低。若按2024年前三季度249.31亿以及2023年第四季度73.78亿净利润粗略估算，假设2024年第四季度净利润不增长，那么2024年净利润应当在320亿左右，对应市盈率则为更低的16.85倍。

在2024年9月30日，五粮液市值逼近4000亿时，其市盈率只有不到14倍，这个估值已经低于2018年12月底，甚至已经逼近2014年下半年，可以说是一个相对比较便宜的位置了。

川酒产量持续下降，存货又创新高

有意思的一点是，贵州茅台目前的静态市盈率是27.43倍，估值水平远远高于五粮液，这背后恐怕确实是市场对五粮液这家公司存在一些担忧。

最近，白酒行业有一些数据相继公布。比如，2025年1-2月四川规模以上白酒企业产量21.6万千升、同比下降10%，2024年仁怀市规模白酒工业总产值1157亿、同比增长10.69%，2024年杏花村汾酒专业镇白酒产量25.7万千升、同比增长13%，2024年贵州省白酒出口52亿元、同比增长18.5%，2024年安徽规模以上白酒企业营收375.8亿元、同比增长9.2%，2024年四川白酒产量136.7万千升、同比下降7.1%。（注：以上数据来自中国白酒网）

从以上数据来看，川酒似乎有点“四面楚歌”的意思了，虽然还是产酒大省，但是主要竞品产区都在增长，只有四川一直在降，特别是2024年5月之后就几乎没有增长过。

（数据来源：中国白酒网）

作为川酒一哥的五粮液，在川酒整体下降的时候自然首当其冲。

在五粮液2023年的年报中，库存增速已经远远高于产销增速，与2021年的库存下降形成对比。2023年，五粮液产品产销增速都在17%-18%左右，但库存增速高达49.85%，其他酒产品的库存增速更是达到115.47%。2021年，五粮液产品产销增速分别为9.46%、3.78%，库存增速-29.09%。

（五粮液2023年财报截图）

（五粮液2021年财报截图）

五粮液产品库存积累以及产销放缓的情况还是非常明显的，这在公司的合并财报上所表现出来的就是存货不断新高，新高又新高，2023年存货规模173.88亿、同比增长8.81%，到2024年三季度末存货又增长到175.36亿、同比增长12.22%。

（数据来源：同花顺网站）

不过，存货的快速增长并不仅仅是五粮液或川酒的挑战，似乎也是整个白酒行业的挑战。2023年贵州茅台存货同比增长19.6%，2024年前三季度存货同比增长17.65%，泸州老窖的存货自2020年四季度以来就一直保持双位数的增速。

品牌价值增幅第一，机构仍不看好

虽然五粮液确实面临一些挑战，但是其极高的品牌价值却是无法否认的事实，这也是其价值形成一部分。

2024年12月12日，五粮液官网发布动态，世界品牌实验室发布的2024年《世界品牌500强》榜单显示，五粮液位列第219位、较上年上升8位，品牌排名增幅位列白酒行业第一，五粮液已经连续8年上榜。该机构在2024年6月19日发布的《中国500最具价值品牌》榜显示，五粮液品牌价值4498.72亿元，位列第15位。

（五粮液官网截图）

世界品牌实验室为五粮液评估的品牌价值为4498.72亿，这一事实似乎也可以说明2024年五粮液市值逼近4000亿是被低估的。

不过，国内的机构投资者似乎并不这么看。

五粮液的股东人数趋势显示，在2021年初五粮液股价创历史新高一年后，2022年一季度股东人数一度达到67.23万户，到2023年一季度一度降至46.34万户，2023年底为64.86万户，2024年三季度末为64.04万户。

（数据来源：通达信）

五粮液股东数量整体与股价表现成负相关变动，股价下跌股东增加、股价上涨股东下降，这与散户“抄底逃顶”的一贯规律是一致的，这也是五粮液跻身A股十大散户集中营的原因。

散户喜欢抄底逃顶，机构则喜欢追涨杀跌。

截至2024年三季度末，位列五粮液十大股东中的主动管理基金已经只剩下张坤管理的易方达蓝筹精选了，持仓2640万股，已经连续3个季度没有动过五粮液的持仓，2024年末持仓降至2600万股，持仓较2021年一季度3300万股已经减持700万股。

（数据来源：通达信）

与此同时，一直重仓五粮液的刘彦春也在大举减持五粮液，其管理的景顺长城新兴成长已经连续8个季度减持五粮液，退出了十大股东、十大流通股东之列，2024年4季度末已经降至1540万股，持仓较2021年3季度末的2310.17万股已减持近800万股。

对于投资而言，到底是散户的“抄底逃顶”好，还是机构的“追涨杀跌”好？

从结果而言，恐怕散户的结果比机构要好些，不然张坤的易方达蓝筹精选如何在三年亏超320亿，刘彦春的景顺长城新兴成长又如何能在三年亏损210亿。

总体而言，五粮液虽拥有高品牌价值，但当前面临市值缩水、库存积压等问题，市场对其未来预期似乎存在一些担忧。尽管如此，五粮液的品牌影响力和行业地位显然是竞争对手短期无法撼动的。在散户“抄底逃顶”与机构“追涨杀跌”的交替中，五粮液股价有其自身的规律。