餐饮行业进入存量市场 或为海天味业高估值降温

一度被市场捧为“酱油茅”的海天味业，在2020-2021年P/E超过100倍，P/B也超过30倍，在经历了疯狂的市场追捧过后，不得不进入冷静期。

调味品行业通常与餐饮行业的兴衰有密切的联系，曾经倚仗餐饮行业红利的海天味业，随着近几年餐饮增长的回落，出现了疲软的迹象。

餐饮渠道曾是海天味业最为重要的渠道，占海天收入曾超过一半，所以餐饮行业的兴衰直接关系到海天味业的经营。我们从过去十年的数据可见一斑。

在2015-2019年，是餐饮行业快速增长时期，年均复合增长达到10.9%，同期海天味业收入年均复合增速也达到了15.1%。进入后疫情时期，2020-2024年，餐饮行业的收入年复合增长降至3.6%，同期海天味业的收入年复合增长也降至6.2%。

在前面五年海天营业收入年均增长是餐饮行业的约1.4倍（15.1/10.9），近五年海天营业收入年均增长是餐饮行业的约1.7倍(6.2/3.6)，说明海天味业的整体增长好于餐饮行业。

根据deepseek数据，2021年及之前海天味业的餐饮渠道收入占比约为60%，随着这几年餐饮行业疲软的表现，海天的餐饮占比下降至50%左右，而对应地家庭消费占比却有所提升。可见，后疫情时代，海天依靠着家庭消费的增长，部分抵消了餐饮行业消费的低速增长，换回了公司整体好于餐饮行业的表现。

可是，在接近100%高渗透率面前，家庭消费的增长动力也难言乐观。同为广东区域，且以家庭消费为主的中炬高新，过去五年营业收入年均复合增长大概仅有2%左右（同样预期2024年营收增长与前三季度保持一致增速）。

在可以预见的未来，海天味业的逐步复苏，还需要寄望于餐饮行业的复苏。2024年餐饮行业规模达到5.6万亿，行业人士认为餐饮行业已经进入了存量市场，未来要回归双位数的持续增长是有难度的。也就是说，海天味业过去依赖餐饮行业实现较快增长的路径，可能走不通。

同时，我们看到海天也在积极行动。公司拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）主板挂牌上市，目的是：为进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。虽然日本酱油龙头龟甲万在海外市场取得成功，但海天要走出去依然面临战略、产品、文化等诸多挑战。

从中短期角度看，海天依然要依靠国内市场，这样的话要重回15%的持续收入增长恐怕有难度，能够维持在10%左右实属不易，因此单从这一点上来讲，海天过往的高估值应该适当的降降温。

从长远的角度来看，若海天能够在全球市场取得突破和成功，重回较高估值也不是没有可能。