致但斌先生的一封公开信；梁园虽好，终非久留之地

尊敬的但斌先生：

展信安！我是一名A股市场的普通投资者；经常看您的文章，非常欣赏您的观点和您对于价值投资的理念。近期美股出现崩溃式的暴跌，看到您和您的基金处于不利的局面，对此，有一些个人看法，想和您进行探讨，表达一下。

首先看到网上很多人把您和巴菲特进行对比，认为您过重投资英伟达没有巴菲特老辣纯熟；个人以为这样的批评是不对的。因为他们不了解您的投资风格。

但斌先生成长、成名于A股；而巴菲特先生，基本成长于美股。两者之间的环境是不一样的。

A股从90年代剥离T+0，导致发展中，流动性越来越差；这和融资市的主导观念有关；忽略了市场的投资属性；直接的影响就是2001年开始的全球科技泡沫破裂后的全球股市全面走牛，中国市场的缺位。

这里用一个不恰当的比喻，A股剥离的是正确的职业化的投机之路T+0；但是市场仍然需要持续的流动性浇灌，打板炒破，炒小的宁波敢死队干法，就成了当时和现在的一部分流动性的替代。这点很好笑，以为断绝了过度投机，实际激发了更野蛮、更难以控制的投机行为。

直接导致的后果就是A股除了07年牛市后，基本估值整体难以提升。因为市场的主流流动性都在被打板炒新、炒差、炒小所占用。当然这里也有过度滥伐IPO、再融资；A股上市公司缺乏企业家精神的因素在里面；但最终的表现就是A股始终在地板和地下室横跳。

那但斌先生的操作风格和A股里相当多的价值投资者都会有一个认识的惯性，那就是“过度看重好的企业”的因素；而忽略了市场整体波动风险；尤其是地缘政治风险项。

而巴菲特门，在中东石油危机，在美国各种地缘政治因素、经济因素导致的股灾中，是有充分经验的。所以，巴菲特的操作体系中，规避地缘政治风险项，是其重要的交易思想组成部分。

这点是芒格和巴菲特门所不愿意公开的。能拿出来说的，都不是什么秘密。秘诀秘诀，那就是秘而不能宣的。毕竟这世界，有第二个人知道的，都不是什么秘密。

所以，但斌先生的交易技能，或者说交易体系是建立在A股范畴上的。长坡厚学坚决持有优质公司，这个能力但斌先生是娴熟的；国内无二。但是在波诡云谲的纽约市场，就显得稍微稚嫩了。

毕竟长坡厚学中的陷阱和石头也不少，如何规避，是学问。

打开现在的未来的问题的钥匙，隐藏在历史里。从美国历史的高度看，如何规避地缘政治风险，就十分重要了。

美国，是一个有着悠久没收对手财产历史的国家；不管这财产是对方国家的，还是对方人民的；尤其针对华人的，1882年的排华法案，上世纪40年代对于日本人的，50世纪麦克锡主义的白色恐怖；还有从2023年开始的佛州法案禁止华人购买土地和房产；

如果从近代历史上看，1625年荷兰没收日本财产甚至更远；这在西方历史里，都是常见的。

难道说，1625年西方没有法律吗？没有道德吗？难道说80年前的美国没有道德和法律吗？

实际上，道德和法律，在人类的竞争和斗争中，一旦上升到人种冲突上，国家民族矛盾冲突中，连一层纸的厚度都没有。

没收就是分分钟。2023年俄罗斯的游轮，石油，海外资产的被没收和冻结；俄罗斯富豪们，穷尽办法想要规避掉，对西方效忠，将资产转移到瑞士所谓永久中立国；最终的结果那？

人类表面热衷谈论法律和道德，实际却不断地破坏这些刚刚建立起的文明秩序。不断地破和立，立完再破；千锤百炼到今天，也没有形成一贯的长期的共同遵守的秩序。

所以讲，现在但斌先生的基金和更多的华人财富，在美难言安全。这和过去几十年里，中美的蜜月关系，对于美国的富庶繁荣文明的向往，有关系。错以为，在美的资产是十分安全并且能够长期获利的。这是一种静态的惯性。

其最大的风险项来自于我们和美国人属于不同人种，金融资产和其他财产的聚集地来自于矛盾国家。这是最大的灰犀牛。

A股诚然，过去和当前仍然不是太好。融资市的底蕴还没有完全改变。权贵门想要在这里拿到无本不付息的融资心里仍然强烈；这不，大股东绕道减持，通过机构转移，减持的申请2025年，仍然超过300多项；法律有漏洞，而企业家门的减持变现的心里仍然非常重。

刘纪鹏先生说，这都源自一股独大。探索怎么根治；说了很多跟企业效益挂钩的话；实际，一股独大，仍然在当前和未来，都是国内企业的一般形式。从年份上限制减持，仍然应该从时间轴上找办法。比如一股独大，控股50%的6年大股东才能减持，不能赠与，不能过度抵押；不能从机构绕道减持；不能出借。

控股60%的大股东9年不得减持；控股70%的12年不得减持。从时间上约束，来的直接更好操作，也易于接受。

说这些，是想说，A股，但斌先生成长的市场，在发生着改变；虽然改变的速度跟不上交易者的期待值；但确实在改变。

我相信，未来交易制度也会出现较大的改变；比如T+0的散户交易制度；延长交易时间；更加贴近世界的杠杆率；更好的企业经营治理，更高质量的上市公司发展、更透明、公平的信息披露制度；相信会有一批如英伟达的企业诞生出来。

A股，会有大牛。

这不是但斌先生一直期待的吗？

君子不立危墙之下；全世界的华人，都应该明白对于个人资产最大的风险，不是市场风险，而是地缘政治风险。因为它是无理的，超期不确定性，却带有最强烈的强制性的。

所以，这里，作为一个普通的投资者，劝但斌先生一句：回来吧，A股欢迎您！

期待但斌先生，在A股的舞台上，这个您无比熟悉的地方，展现您的才华；一起为这个市场拾遗补漏；一起去建设它；让它成为世界最重要的，最牛的股票交易市场。

此致

敬礼！

一个普通的A股二级市场投资者

2025年4月5日夜