比亚迪翻倍的净利中有4.5亿政府补助，“汉唐盛世”背后存高端化等3大隐忧

作者丨蔡晓东编辑丨朱晓宇

“迪王”在炸裂的2024年财报发布后，又披露了2025年一季度的业绩，同样吸睛。

4月25日晚间，比亚迪的一季报释出，数据显示，1-3月，公司营业收入1703.6亿元，同比增长36.35%；归母净利润为91.5亿元，同比增100.38%。据此计算，比亚迪每天赚1亿元。

这一成绩也是碾压群雄，不过，与其去年全年来对比，每天少赚了1000万。去年全年比亚迪的归母净利润为402.54亿元，一天要赚1.1亿元。

需要注意的是，若是从主营业务的利润来看，比亚迪的扣非净利润为81.72亿元，比净利润将近少了10个亿的非经常损益，这些损益中，大头来自两部分，一部分是处置金融资产以及金融负债、以及这些负债产生的公允价值变动损益，这一部分有4.89亿元。

还有一部分来自政府补助，从一季报中来看，3个月时间，比亚迪获得政府补助4.51亿元，这一部分在净利润占比不少。这是当下中国新能源车市场普遍的问题。这也成为比亚迪的第一个隐忧所在。

若是在未来取消政府补助，这是很大可能，且可能是很快来临的，若去掉这一块，比亚迪的盈利能力必然承压。

侠客注意到，比亚迪的“汉唐盛世”的销量和利润背后，主要靠的是公司的海洋网和王朝系列产品，这两大部分在去年贡献了公司销量的95%，这部分车型的 价格主要在30万元以下，尤其是8万元至15万元之间的价格。

所以，在2024年，比亚迪开启了高端化进军。目前，比亚迪已经构建起了腾势、方程豹、仰望三大高端品牌，覆盖了30万至百万元级的价格区间。

从高端品牌的销量来看，比亚迪去年全年30万元以上车型销量突破15万辆，高端产品占比提升至4.6%。虽然取得了一定的突破，但比亚迪高端化渗透率瓶颈依然明显，品牌溢价能力待验证。这也成为比亚迪目前的第二大隐忧。

财务上来看，虽然净利润增幅明显，但公司的现金流储备有所下滑。

一季度，公司的经营活现金净额为85.8亿元，而去年一季度是102.28亿元，减少了有17亿元左右。我们用巴菲特较为关注的自由现金流来看，经营活动净额进去资本开支，今年一季度，比亚迪的资本开支高达372亿元。

也就是说，比亚迪一季度的自由现金流为-286.6亿元。这成为比亚迪目前的第三大隐忧。

这意味着比亚迪当季资本投入大幅高于经营活动产生的现金净流入。除了高端化为，比亚迪海外扩张消耗了大量的资本，但这存在未来销量不达预期的隐患。在自由现金流缺口这么大的情况下，公司只能以来外部融资来解决现金流问题。

2025年3月，比亚迪港股发起了过去十年来汽车行业规模最大的股权融资案。据悉，假设配售股份全数配售，配售所得款项总额预计约为435.09亿港元，这次配售也是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目，更是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。

截至一季度末，比亚迪的现金及现金等价物较2025年初有所增加，为1162.18亿元，年初是861.79亿元。