天予弗取，反受其咎，没有牛市，必有反弹

2月10日根据江恩角度线预测两会前沪指在3290到3380之间区间震荡，预测又一次被证实了（《沪指面临阻力，港股优于A股，金价仍有上涨空间》、《沪指逼近变盘点，这次会不一样么？》）。错误之处在于受市场影响，没重视3月再对中国加关税的可能性，风险点放在了两会不及预期和3月下旬公布4月关税。昨天我的基准预期是沪指在3290到3352区间震荡。倘若两会超预期冲3380，3400有点难度；倘若不及预期，会后开始下跌。港股估值低，技术上遇到的阻力小于A股，A股震荡上涨时港股优于A股。但美国加关税或美股大跌时港股受到的冲击也更大，会比A股跌更多。

今天早上8：30，彭博社已经公布了政府工作报告的关键数据，与昨日媒体引导市场预期的数据一致：今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。因而，开盘前我就在知识星球表明了观点：股市区间震荡，目前点位可以小涨。10点钟大盘下跌，有人担心股市要崩，再次提示：国家队必然托底，股市下跌反而可能上涨。10点钟就是上天送给我们抄底或做多股指期货的机会。低位不买，高位追涨反而可能被套。

应对两会，最好的方式是红利加科技。也可以加消费，但消费存在刺激政策不及预期的风险（《大盘如期反弹，降低预期，均衡配置》）。纯科技波动风险较大。上周日接受中证报采访时撰文推荐了贵金属板块（《黄金是倒车接人还是高位见顶？》、《金价上涨的受益标的——老铺黄金与金矿企业》）。

科技产业方面，对比近两年政府工作报告，今年新增了具身智能、6G、人工智能手机和电脑智能机器人，独角兽企业、瞪羚企业替代了平台企业。这些新方向将成为今年资本市场热点。

尽管人形机器人2月28日大幅回调，但我并不担心，一直在知识星球为大家提供持股信心。

科技方向，除了人形机器人，近期另一个重点就是推理芯片。

对于关税，我认为市场过于乐观了。美国对华加征关税额度已经等于市场预期，4月对部分商品加征关税后就会超出市场预期。落地时点则早于市场预期，这也是今天两会政府符合预期，早盘股市小幅下跌的原因。美国会对主要国家加征关税，平衡国内减税带来的财政压力。但对于加拿大、墨西哥、欧洲，最终税率可能低于25%，以便换取他们对中国产品加征关税。美国对华关税有可能每个月上调10%，今年就兑现60%的承诺。

2024年11月20日路透社对逾50名分析师调查预估中值显示，绝大多数受访者预计特朗普将在明年初对中国商品调高征收关税，预估区间在15%-60%，预估中值为38%，预计最多拖累中国2025年经济减速1个百分点。

摩根士丹利预计美国2025年上半年加征5个百分点，下半年再增加10个百分点，并于2026年进一步提高10个百分点（高于2018-19年的11个百分点），而且美国最早于二季度开始加征第一轮关税。

高盛基准预测为：对不包含消费品的清单加征60%的关税，但是对大多数是消费品的清单可能加5%-10%，加权平均下来是20%。2025年一季度就可以宣布对中国的新增关税。

瑞银基准情形假设美国在 2025 年三季度对中国 1/4 的出口商品加征 60% 的关税，并在 2026年对更多中国出口商品加征关税。

美国银行的基准预测预计第二季度美国对华平均关税将从目前的20%上调10个百分点至30%，随后在第三季度至明年第一季度期间进一步上调至40%。

粤开证券预计本轮美国可能对华合计加征20%-30%的关税，将对华平均关税税率提高至40%-50%。节奏上，后续美国可能启动新一轮“301调查”，分阶段对华加征关税，期间也会根据中美谈判结果而对部分商品暂停加征关税或进行豁免。

鉴于外部冲击超预期，预计4月下旬中国会降准降息。但政策托底而非强刺激，叠加关税战可能导致主要国家经济衰退或者滞胀，美股由于估值过高今年很可能大跌，因而我认为今年很难出现牛市（《2025年A股的两波大跌风险》）。但是4月下旬到5月中旬、7月下旬、四季度存在阶段性反弹机会。

外部风险没有爆发或者阶段性缓和、股市震荡时，人形机器人等科技股占优。外部风险爆发冲击风险偏好时，红利、消费占优。