从千禾味业2025年一季度的情况看，没受影响，反而受益了？

我们多次看过千禾味业这家位于我们四川的调味品公司的财报，今天就再来更新一下吧，其经历网络风暴后的业绩表现如何吧。

我并不认识这家公司的人，也对其产品没啥喜欢不喜欢的。至于说夫人喜欢什么“零添加”，可能也只是她交的众多智商税中的一种，其他还有很多类似的情况，我不敢多说。大家都懂的，四川的女人，凶得很。

2024年，千禾味业的营收同比下跌了4.2%，这是其首次出现下跌的情况，似乎30亿元也是一道坎儿，过还是可以过，但短期内不能跑得离此太远。“检测报告事件”是2025年3月18日开始的，2024年当然没有受到该事件的影响，2025年一季度多少受到了一定的影响，由此导致了营收同比下跌加速了？

2024年的净利润也出现了3.1%的下跌，略低于同期营收的跌幅，2025年一季度的盈利能力不降反升，好像还从争议事件中受益了一样。

毛利率在连续下滑多年后，在2022-2024年形成了一个37%左右的平台，2025年一季度大幅增长后，脱离了该平台，这可能是其在2025年一季度营收下跌时，净利润不降反升的原因。至于是不是主要原因，还要我们把成本结构等看完再说。

2025年一季度的主营业务盈利空间大幅增长，超过了前四年的水平，并超过了20个百分点，除了毛利率增长的利好，还有期间费用占营收比下降的影响。营收下跌时的期间费用占营收比下降，显然是费用下降得更快。

其成本费用等方面的支出变化情况，会不会是导致检测事件中相关产品质量下降的原因呢？作为财务人员的我当然不知道了，但营收下跌时，想方设法降低成本费用，确实会增加这样的风险，至少我以前工作的上市公司，就这样做过，不过我们不是经营食品。这只是一种可能性，事实如何，只有他们自己才清楚。

季度的数据一般存在季节性波动，从2024年全年的情况看，毛利率和期间费用支出等方面，千禾味业的表现都是以稳为主，主营业务效益情况略有提升。

在前几年波动以后，2024年和2025年一季度的其他收益表现都不错，主要得益于政府补助和投资收益等增长，而以前偶尔出现的两大减值损失时有增长的情况，2024年以来也大为缓解。

两大主力调味品，在2024年都在下跌，我只吃过一次他们家的“食醋”，不太喜欢，我更喜欢阆中的保宁醋。从其“食醋”的规模来看，已经不算小了，千禾味业在销量上可能不及保宁醋，销售收入不见得就要差。保宁醋的内部数据我曾经看过，不过是多年前的事了，当时的规模远小于此，但我当时主要惊叹于他们的毛利率太高。

对于千禾味业也是这样，2024年两大产品的毛利率同比都在增长，特别是我们刚才提到的“食醋”产品的毛利率，水平要更高一些。只是由于千禾味业“酱油”产品的毛利率也不算低，从其主力产品的价格，我们就能猜到是这种结果。

只有南部区域的销售收入在增长，其他各大区域都处在下跌之中，南部区域的增长，可能是因为基数较低，以前不太重视吧。随着在国内市场的全面铺开，以后可能各市场要更同步一些了。

各大市场的毛利率差异还不小，越大的市场反而毛利率更高，对于忠实客户，就有条件推销更贵的“精品”。对于那些需要去发展的市场，当然先要靠价格竞争了。

分渠道的情况我们就不看了，其线上销售的比例为1/5左右，这类调味品，主要还是在线下超市等场所卖出去的。只是我们家可能基本上都是在京东上买的，我这个专业打酱油的，已经好几年没被夫人分派任务了。

分季度来看，营收从2023年四季度开始下跌，2024年一季度扭转了下跌的形势；但是，从2024年二季度开始重新下跌，已经持续了四个季度，2025年一季度的下跌幅度略有收窄。二季度会不会反弹呢？我觉得还是有可能的，毕竟基数已经是下跌过的了，就算有相关事件的影响，但这类影响并不会持续太久，二季度下跌幅度继续收窄，甚至反弹，也是很有可能的。

净利润从2023年四季度开始，增长表现都不及同期营收，其中三个季度还出现了同比下跌的情况，最近两个季度的情况才开始好转。营收下跌情况下的净利润增长并不能持续太久，其他公司办不到，千禾味业当然也不可能办到。

虽然全年的毛利率稳定，但季度间的波动并不小，最近两个季度的毛利率提升还是显而易见的。这两个季度的主营业务盈利空间都超过了两成，虽然2023年一季度也有过这种情况，但显然没有最近两个季度的空间更大。

2023年定增融资，用于新项目的建设，2023年和2024年的固定资产投资规模大幅增长，但其只带来了2023年营收的大幅增长，2024年就出现了回调。显然在这个传统行业中，并没有太多的未满足需求，增长都来自于“虎口夺食”式的存量市场竞争，靠投资拉动增长的效果不会太大了。

实际上，千禾味业“经营活动的现金流量净额”表现很好，就算不增加融资，靠自身的造血功能来投入这些项目也没有问题。虽然拿着更多的钱更稳当，但前面没有说的2024年以来，“年化净资产收益率”下降问题，还是明显可见的。千禾味业准备通过加大分红的比例来适当减少净资产，避免净资产收益率继续受到“稀释”。

千禾味业的长短期偿债能力都是极强的，这方面除了高流动性资产闲置浪费之外，偿债风险基本没有，也没啥可说的。

对于千禾味业来说，已经迎来了“中年危机”，和行业龙头相比，规模还差得太远。想通过扩大产能来增长，又面临着很多问题，比如上个月的“检测门事件”。我基本都不相信阴谋论，但竞争中的各种手段都有，确实不见得都是那么光明正大的。

这些棘手的问题，当然需要千禾味业自己去想办法解决了。但不管用什么样的竞争手段，保证消费者的食品安全是底线，宣传中少耍那些小聪明，也更有利于持续提升口碑。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！