我非常坚定看好蔚来在今年四季度能达成15万的销量，但如果15万销量只是恰好盈亏平衡，从股东和财务角度，仍然是一个非常糟糕的结果。
如果四季度达到15万的销量，我预期应盈利15亿-20亿。
从蔚来目前的势能、产品力和政策来看，四季度15万销量并不难，我们来拆解下。
（政策：2026年免购置税减免会从30万下降到15万，置换补贴也截止到2025年底，这两项补贴退坡在11月和12月会大幅度刺激购车需求）
一、收入：
（下文中涉及的价格均是扣除购置税的，例：一台售价30万的车，扣除13%的增值税价格是30/1.13=26.5万）
蔚来品牌：
1、蔚来ES8在10月份的交付趋势会是1万、1万、1.5万，Q4交付3.5万；
2、蔚来55669是最大的不确定。标配100度+政策退坡，推测Q4的销量会比8月增加20%，月均1.2万，Q4交付3.5万。
蔚来品牌Q4交付量：7万，均价（不含增值税）：33万，营收：230亿
乐道品牌：
1、8月最后一天锁单的L90，交付日期是在11月。同时L90在9月和10月产能分别是1万台和1.5万台，依此推测，L90还有3万左右的存量订单。
9月-12月，L90会持续收订单，结合L80推迟上市的信心，所以我对L90在今年Q4维持月1.5万交付保持乐观，Q4交付4.5万。
2、L60在L90的带动下，8月订单增长30%，推测L60在8月的订单数量为8000台左右。接下来9月和10月，预计会维持在8000台，而11月和12月在年底政策退坡的影响下，L60有望冲击单月1万台，Q4交付2.7万。
乐道品牌的销量：7.2万，均价（不含增值税）：23万，营收：167亿
萤火虫品牌：
依据李斌在电话会议上所述，Q4的产能在6000台，所以Q4交付1.8万台
萤火虫品牌的销量：1.8万，均价（不含增值税）：11.5万，营收：20亿
汽车销售的营收是：230亿+167亿+20亿 = 417亿
按照李斌给出的汽车毛利率16%-17%计算，汽车业务的毛利润：417亿 x 17% = 71亿
其他业务Q2营收是28亿，毛利率为8%左右；Q4这部分按照营收30亿、毛利率10%计算，其他业务毛利率为3亿。
所以按照这个模型，Q4的销量为15万台时，综合毛利润约为71亿+3亿=74亿。
二、支出
蔚来Q2的支出环比有所下降，其中销售和管理费用下降4.4亿，研发费用下降1.7亿。
但费用支出的控制仍然不够理想，研发、销售和管理的的支出仍然有70亿（研发30亿，销售和管理费用40亿）。
不过二季度的费用支出较高在预期内。因为Q2涉及到裁员，而且CBU是在Q3生效的，接下来我们看看Q3的支出减少多少。
蔚来每个季度的费用支出多少才合理？
我们可以参考下理想和小鹏——理想二季度是52亿（研发28亿，销售和管理费用27亿），小鹏二季度是44亿（研发22亿，销售和管理费用22亿）。
蔚来日常季度的费用支出维持在50亿最为合理。考虑到Q4的销量增加带来销售费用增加，以及蔚来作为高端品牌的运营成本，Q4的支出应该在55亿-60亿，不应超出60亿。（之前CFO曲玉透露，研发会维持在20亿-25亿之间）
如果超过60亿，那就说明蔚来在支出控制上仍然没有找到答案。
我们把上面计算得来的毛利润和支出带入，净利润=毛利润 - 支出 = 74亿 - 55亿（60亿） = 19亿（14亿）
三、总结
今年Q4叠加了多个利好因素（L90和ES8新车上市的红利期，年底旺季，政策退坡等），会是蔚来未来一年的爆发点、最高点，短期内无法超越的。如果在这个高点，只是刚好盈亏平衡，显然不尽如人意。
原因也很简单，政策的退坡会提前透支明年的购车需求，再加上Q1是汽车市场的传统淡季，明年Q1的销量相较今年Q4，预计会削减30%-40%。
如果支出太高，Q1可能还要再亏损20亿。 没有新的资金进来，在资金层面上仍然很困难，因此我对蔚来的观察更多是减费做的如何。
四、展望
2026年购置税退坡到15万，对于可以用baas购买的蔚来是重大利好，相当于比其他品牌的车便宜了1.5万。
L80和ES7也是非常优秀的纯电大五座，ES9的价格相较于ET9也会更有竞争力，这些都会给蔚来品牌销量带来增量。
但2026年的市场竞争力压力仍然不小，鸿蒙智行会大量新车上市，理想的换代也不容忽视。
不过蔚来的多品牌战略，会在2026年、2027年逐渐展现出优势。多品牌可以让蔚来有更多的机会下探，比如乐道下探到10万-20万的市场，蔚来把更大的车型下探到35万以下的市场。
品牌的起点越高（定价越高），可以通过价格下探的方式制造爆款的机会越多，这是最牛的一张牌。
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