你使用的钱是谁“印”出来的？（二）

（学之智经济原创） 之前文章讲到，截至2024年末我国M2为313.5万亿元，其中基础货币为36.8万亿元，派生货币为276.7亿元。由此可见，通过市场主体的经济活动创造了广义货币供应量的88.3%，这部分钱如何“印”出来的话题已在上一篇文章讨论了。接下来，主要谈谈剩下了占比仅有11.7%的基础货币是如何创造出来的。 基础货币通常由中央银行直接投放，是整个金融系统借以创造存款货币、派生货币的基础。中央银行通过控制基础货币投放量，再依靠货币政策工具来调控整个货币供给量。这是中央银行实现宏观调控目标的重要手段。例如，通过使用存款准备金率、再贴现率等货币政策工具，中央银行可以影响商业银行的信贷活动，从而调控基础货币的投放和回收。 现代中央银行通常不依靠财政注资和资产担保，因而中央银行发行基础货币实际等于负债经营。基础货币作为一种债权债务凭证，是中央银行的货币性负债，需要依靠中央银行自身的资产业务供给出来。具体而言，中央银行投放基础货币主要有以下几种方式。选择怎样的基础货币发行方式，最根本的决定因素是一国的经济结构和经济实力。 买卖国债模式：基础货币投放依靠买卖本国政府债券，一般为中央政府债券，通常为国债。 当中央银行从金融市场购买国债，持有的国债成为中央银行的资产；同时会向市场注入基础货币，从而影响市场上的货币供应和流动性，这些基础货币就成为中央银行的负债。基础货币的投放可以降低市场利率，促进贷款和投资，从而推动经济增长。央行购买国债是资产负债表扩张的过程，是积极货币政策的一种表现。 相反，当中央银行出售国债，向市场投放国债资产，就能够回收基础货币，这就会起到收紧货币供应和流动性的作用。基础货币的回收可以提高市场利率，抑制贷款和投资，从而减缓经济增长和抑制经济过热。央行出售国债是资产负债表收缩的过程，这是紧缩货币政策的一种表现。 这种买卖国债的模式使得中央银行将基础货币的投放直接与国债挂钩，能够让货币供给与中央政府信用紧密结合，具有较好的稳定性和独立性。国债作为政府发行的债券，其背后有国家信用作为支撑，因此具有极高的信用等级。中央银行通过购买国债来投放基础货币，实际上是将货币供给与中央政府信用紧密结合，从而增强了货币的稳定性。当前，美国、英国、日本等发达经济体普遍采取这种基础货币投放模式。 外汇资产模式：有的国家在国际贸易中持续获得顺差，积累了较大规模的外汇储备，通过买卖外汇能够实现基础货币的投放和收回。 当一国在国际贸易中出口商品和服务多于进口时，就会形成贸易顺差，从而积累外汇资产。这些外汇资产通常是以外国货币或外国货币资产的形式存在，如美元、欧元等。中央银行可以通过在市场上购买外汇，从而起到投放基础货币的效果。这一过程不仅增加了市场上的货币供应，还提高了流动性，有助于促进经济增长和通货膨胀。 具体而言，当企业或个人通过贸易、投资等活动获得外汇收入时，他们需要将其兑换成本国货币，才能在国内使用。于是，企业或个人把赚取的外汇卖给商业银行，兑换相应的本国货币。商业银行再将外汇卖给中央银行，中央银行就会相应地投放基础货币。这时候，中央银行持有的外汇资产增加了，同时市场上的基础货币也增加了。 当国际收支顺差带来外汇持续增长时，中央银行可以通过购买外汇来投放基础货币。这种投放方式相对稳定，因为外汇储备的积累为中央银行提供了充足的资金来源。一些制造业出口大国和强国可以采用这种基础货币投放方式，如2004-2015年国际收支顺差大幅增长时期的中国。 然而，由于基础货币的投放与外汇规模紧密相关，因此中央银行在制定货币政策时需要考虑外汇市场的因素。这使得货币政策的独立性受到一定程度的损害，特别是在面对外部冲击或国际金融市场动荡时。由于基础货币的投放与外汇资产挂钩，并非与本国的主权信用挂钩，使得货币的信用基础不牢固。 并且，基础货币的投放受外汇规模变化的影响较大，常常较为被动，使得货币政策的独立性受损。基础货币的投放受外汇规模变化的影响较大，这使得中央银行在货币政策的制定和执行上可能较为被动。特别是当国际收支出现逆差或外汇市场波动较大时，这种基础货币投放方式就难以奏效。 央行信贷模式：央行通过创造和买卖各种信用工具，向商业银行和其他金融机构提供基础货币。 央行可以开展公开市场操作，为市场提供短期信用工具，以实现调节市场流动性的目的，促进金融市场的稳定和实体经济健康发展。其核心在于中央银行通过创造和买卖各类信用工具，如再贴现票据、再贷款合同以及各类短期和长期的金融工具，向商业银行和其他金融机构提供基础货币。这一模式不仅体现了中央银行作为“最后贷款人”的角色，更是货币政策传导机制中的关键环节。 央行信贷模式具有较高的灵活性和可调控性。通过适时调整信用工具的供应量和利率水平，中央银行能够有效地影响商业银行的信贷行为，进而调节经济中的货币供应量和信贷规模。这种调控机制有助于提高金融市场的流动性，优化资金配置，提升资金运用效率，从而支持经济增长和金融稳定。 然而，与买卖国债模式和外汇资产模式相比较，这种模式存在一些潜在问题，那就是基础货币的投放缺乏较为稳定的锚，使得金融体系的稳定性下降。在没有稳定锚的情况下，基础货币的投放容易受到市场情绪、预期变化以及国际金融市场波动的影响，从而增加金融市场的不确定性和风险。 混合模式：基础货币投放没有明确的主导资产，中央银行通过多种货币政策工具的组合使用来投放基础货币，并且政策工具变动性较大。 混合模式具有较高的灵活性和可调控性，这为中央银行提供了广阔的操作空间。其特点在于中央银行并未依赖于某一种明确的主导资产来投放基础货币，而是灵活地运用了多种货币政策工具的组合。这些工具包括但不限于公开市场操作、再贴现政策、存款准备金率调整以及直接贷款等，且这些工具的变动性相对较大，以适应复杂多变的经济金融环境。 然而，由于缺乏主导资产，往往使得金融市场难以形成稳定的预期，波动性较大。货币政策的频繁调整和多种工具的同时运用，增加了金融市场的风险，使得资产价格、汇率和利率等关键经济指标更容易受到市场情绪和预期变化的影响，市场参与者的恐慌情绪上升。此外，过多的货币政策工具也可能导致政策执行的复杂性和成本上升。中央银行需要投入更多的资源和精力来监控和分析各种工具的效果，这不仅增加了政策制定的难度，也可能降低政策的透明度和可信度，影响经济的稳定和可持续。 在南美国家的历史上，由于经济结构较为外向化、多样化、复杂化，以及主权信用不稳定、外汇储备资产不充足等因素的制约，这些国家不得不采用混合模式来投放基础货币。由于这种模式缺乏稳定的主导资产和清晰的货币政策框架，使得金融系统稳定性较差，南美国家多次经历了较为严重的金融动荡和货币危机。这些危机不仅对经济造成了巨大的破坏，也严重损害了这些国家的国际信誉和投资者信心。 （原创作品，请关注学之智经济）