但斌"甩锅式反思"! 不是自己能力不行，都怪外部环境不好

在美股倾注大量资源的但斌，在朋友圈反思。“最近我们的基金净值回撤比较大，思考很多，有市场和企业方面的问题，市场和企业本身比较好处理，但世界体系结构性的矛盾和变化，却不容易理清晰……”

但斌那条引发热议的朋友圈，就像投入深水的石子，激起了这个群体压抑已久的情绪。

这已经是但斌三年内第三次陷入"接盘争议"。2019年坚守茅台被质疑"价投教条"，2021年清仓A股转战美股引发"叛逃风波"，如今在英伟达高位震荡时净值回撤，又甩锅给"世界体系结构性矛盾"。这位号称"中国巴菲特"的私募大佬，似乎总能在不同市场复刻相似的剧本。

把时间轴拉回到2020年，但斌在茅台2600元巅峰时高调宣称"永不卖出"，却在次年股价腰斩前精准清仓。戏剧性的是，当他带着从A股撤离的百亿资金转战美股时，正好赶上美联储史诗级放水的尾声。从特斯拉到英伟达，这些被全球资本拱上神坛的科技股，成了东方价投派的新道场。

但资本市场的诡异之处正在于此。当但斌们用"时间的玫瑰"理论武装美股持仓时，华尔街的对冲基金却在悄悄调整头寸。摩根士丹利二季度持仓显示，其减持英伟达的比例高达27%，高盛更是将AI概念股配置权重从35%下调至18%。这种"看多不做多"的华尔街生存智慧，与但斌朋友圈里"世界体系矛盾"的宏大叙事形成微妙映照。

更值得玩味的是中概股战场。当但斌抱怨"外部环境不好"时，段永平正在持续加仓腾讯。这位真正的价值投资者在450港元建仓，280港元补仓，最新持仓成本已经摊薄到320港元。没有朋友圈的长篇大论，只有雪球账号上简短的"继续买点"。

这种对比暴露出当下资管行业的认知裂痕：当管理规模突破500亿时，基金经理的决策到底是被基本面驱动，还是被规模焦虑绑架？但斌旗下某只主攻美股的基金，单季度管理费收入就超过8000万，这种规模压力下，保持投资定力谈何容易。

回看但斌的投资路径，存在着明显的"认知时滞"。在A股追捧"核心资产"时，他重仓白酒；当市场转向新能源，他又在宁德时代480元时喊出"星辰大海"；待到转战美股，恰好赶上AI概念狂欢。这种看似灵活的策略调整，实则是被动跟随市场热点的无奈之举。

当下市场正在经历范式转换。美联储点阵图显示2024年可能只有一次降息，这对估值高企的科技股堪称致命打击。但斌在此时强调"结构性矛盾"，不如说是对自身投资框架局限性的某种掩饰。毕竟，真正的价值投资者应该像霍华德·马克斯说的："在别人恐惧时贪婪"，而非在净值回撤时找外部理由。

值得警惕的是这种"甩锅式反思"对投资人的误导。当管理人在季报中把亏损归咎于俄乌冲突、美联储加息、地缘政治这些不可抗力时，本质上是在回避核心问题：为什么没有在估值泡沫期及时止盈？为什么资产配置过度集中于单一赛道？为什么风控模型没能预警流动性风险？

站在当下这个时点，投资人或许应该重读但斌自己的著作《时间的玫瑰》。书中第78页明确写着："伟大企业的买入时机，是在市场普遍恐慌之时。"对照如今对英伟达的持仓，不知道作者本人作何感想。

资本市场的残酷在于，它从不同情任何人的沉没成本。但斌的困境，实则是中国私募行业集体焦虑的缩影。当管理规模与投研能力出现裂痕，当本土方法论遭遇全球宏观变局，这场始于茅台、显于英伟达的魔幻漂流，或许才刚刚开始。